展恒研究 | 1-5月私募证券基金行业研究报告

1-5月私募证券基金行业研究报告

资管新规打破刚兑，私募发展目标明确

根据基金业协会公布的私募数据，截至2018年5月底，中国证券投资基金业协会已登记私募基金管理人23703家；已备案私募基金73235只；管理基金规模12.57万亿元，管理规模略有增加。资管新规落地之后，对私募行业的影响于5月份开始显现出来，加上A股市场持续疲软，私募发行渐渐放缓。但资管新规最终目的在于“打破刚兑，产品净值化”，从长远来看，对于优质私募产品是有利的。

数据来源：中国证券投资基金业协会

私募自迈入12万亿的时代之后，总规模一直不断攀升。5月份相较于上月，增长速度有所减缓。目前已登记的私募基金管理人有管理规模的共20767家，平均管理基金规模6.05亿元。其中百亿级别私募基金管理人共225家，较前月增加3家；管理规模在50-100亿的私募基金管理人共有265家，管理规模在20-50亿元的有646家，管理规模在10-20亿元的有836家，总体来看管理人数量呈增长趋势，私募行业资金集中效应不变。

宏观指标平稳向好，信用风险影响显现

5月官方制造业PMI为51.90%，预期51.4%，前值51.4%，连续22个月位于荣枯线上方。官方非制造业PMI为54.9%，预期 54.8%，前值54.8%；官方综合PMI产出指数为54.6%，前值54.1%；5月CPI同比增1.8%，与上月持平；5月PPI同比增4.1%，较上月上升0.7个百分点；5月末M2同比增长8.3%，同样与上月持平。综合来看，5月份中国经济情况并无较大波动，总体变化情况持平向好。M2增速维持稳定，社会融资规模同比少增，主要原因就是金融监管变强趋严。信贷规模增加1.15万亿元，同比多增405亿元。从结构上看，企业中长期贷款增量较上月有所下滑，但仍处于高位水平；短期贷款的负增长以及票据融资单月大幅增加的事实则反映出当前信用风险增加之后，存款类金融机构整体偏谨慎，信用风险偏好下降的态度。

国家政策与经济大事不断

宏观经济政策方面，两会中所提出的提高个税起征点、征收房地产税以及对国务院机构的改革等政策已纷纷开始推进并落地。

自进入2018年，我国经济事件不断发酵；“独角兽”概念股一路掀起涨停浪潮；博鳌亚洲经济论坛带来海南板块于4月、5月持续走强；中美贸易战带来A股持续下跌，最终于5月中旬中美双方达成一致，但在当月底美方却再次违反约定，向中国500亿商品征收25%的关税；资管新规的落地对整个市场的监管更加严格；中兴通讯制裁案事件持续发酵、A股“入摩”并公布标的股票。

二、私募基金市场回顾

基础市场业绩表现

股市方面, 2018年以来，A股市场经历过山车，现仍处于走低状态。其中，上证综指、沪深300、中小板指数、深证成指、创业板指均有不同程度下跌，跌幅分别为6.40%、5.67%、6.05%、6.75%、0.51%。单从5月表现来看，仅深证成指和创业板指有所下跌，跌幅分别为0.28%、3.43%。

具体到行业来看，今年以来，申万一级28个行业中有4个实现上涨，分别为休闲服务、医药生物、食品饮料以及计算机。前两者涨幅分别达到17.6%、13.09%；后两者涨幅分别为7.42%、3.09%。而有一半以上的行业，下跌幅度超过10%。其中，综合类行业下跌最多，为21.54%，其次分别为采掘、建筑装饰，下跌幅度分别为15.60%、15.27%。

债市方面，情绪偏谨慎，观望态度居多。债券市场自进入2018年以来，保持住了连续上涨的态势，5月份上涨幅度是2018年以来最小的。到5月底，中证综合债指数累计上涨3.4%。进入2018年之后，国家货币政策趋向于回归中性，紧负债转向缩资产，流动性有所放宽。政策方面对于债市情绪是提升作用。但由于信用债违约频发，市场整体情绪偏谨慎。横向比较，利率债的吸引力加大，一些低风险资金倾向于流入利率债。总体来讲，债市虽小幅上涨但整体仍旧低迷，市场和相关企业仍旧面临自我调整压力。

商品期货市场方面，南华商品指数处于缓慢爬升的状态。南华商品指数跌幅为1.53%。商品市场与日常生活的联系十分密切。元宵节之前市场火爆，尤其以农产品市场的持仓和成交量为首，带动整体上涨。但节后，收益率指数接连下降，下降趋势持续近一个月。3月份有一个幅度较大的下跌。4月、5月，商品指数均在缓慢爬升，目前南华商品收益率指数仍未升至年初水平。

2018年1-5月主要指数涨跌幅

数据来源：wind资讯，展恒研究中心

数据区间：2017年12月31日至2018年5月31日

分策略业绩表现

私募全市场中，共统计14431只私募基金,其中股票策略基金占据了半壁江山,占比在60%左右。

数据来源：Kingfund数据库

数据区间：2017年12月31日至2018年5月25日

从各策略的平均收益来看，9大策略中，管理期货、固定收益和相对价值策略上涨，涨幅为2.19%、0.2%、0.71%；其余策略均有不同程度的下跌。其中事件驱动、股票策略跌幅较大，分别4.11%、1.76%。

数据来源：Kingfund数据库

数据区间：2017年12月31日至2018年5月25日

展恒研究团队认为：2018年以来A股市场多次上演过山车行情，多次暴跌直接影响了股票多头策略的表现，目前股票市场得到一丝缓解但仍旧难免下跌趋势。股票策略产品一直以来波动性较大，目前市场处于低位，未来蓝筹估值修复机会加大，短期震荡而长期乐观的态度不变。由于信用债违约事件频发，对于固定收益策略产品造成一定冲击。当前全球局势难测，宏观策略整体偏谨慎，波动幅度较小。由于市场波动率的存在，相对价值策略收益在5月份有较好的表现；商品期货市场在经历了一段起伏之后目前得到一定程度的缓解，一跃成为9大策略中收益最多的产品。

三、机构观点

淡水泉投资

淡水泉投资认为，当前A股市场错综复杂，可能正在经历“沼泽区”阶段。淡水泉表示对于这种状况的出现他们并不陌生。基于经验，他们认为应该珍视这种复杂的市场环境。具有良好性价比以及超预期潜力的优秀公司更容易帮助投资者穿越投资“沼泽区”。利用好股价波动带来的机会、挖掘出符合标准的投资标的何尝不是另外一种风景呢。

丰岭资本

丰岭资本金斌认为，对于当前市场，要坚持“一个回避，三个方向”，要对波动提高自己的容忍度。事实上，该观点于去年年底金斌就以公开阐述过，半年过去，其看法并未产生变化。“一个回避”就是指要回避掉过去绝大部分被爆炒过的中小伪成长股；“三个方向”就是指三种行业或企业：第一是受益于企业部门资产负债表改善的行业，最典型的就是银行；其次是受益于市场竞争或者结构性改革，部分优质企业市场份额提升的机会；第三是中国具有全球竞争优势的部分工业企业。金斌认为，A股未来几年还是持续分化的过程，对A股短期的变化不太认可，虽然中间会与反复，但总体大趋势已经转变过来了，未来研究基本面、研究定价，还是会有持续超额回报。另外，未来丰岭会稍微把对波动容忍度放宽些，赚取风险调整后的收益。

泰旸资产

泰旸资产刘天君认为，目前政策环境总体来看是强监管、去杠杆、流动性逐渐收紧。A股受此影响将会持续呈现强弱分化、大小分化的格局，蓝筹溢价、确定性溢价、流动性溢价将成为市场的新常态，诸多的垃圾股和地雷股会继续下跌，股票市场最终将去伪存真，迎来真正的机构化时代。当前无论是A股还是港股，其估值都处于历史偏低位置，具备较高安全边际。A股纳入MSCI之后，更多国际增量资金的进入使得A股日趋国际化的同时，也会在震荡中持续向上。泰旸资产目前中长线看好业绩稳定增长、现金流充沛、竞争优势突出的超级蓝筹，同时积极布局行业格局较好的优质成长股。泰旸持续看好以下行业：品牌消费品：高端白酒、家电、免税；医药：创新药、医疗服务；科技：互联网、人工智能、消费电子。

四、投资策略

股票策略

2018年以来，全球政治经济局势复杂，A股市场受到影响也一直处于低迷状态。中美贸易争端告一段落之后，股票市场有了一丝喘气的机会。从历史来看，当前市场处于估值水平较低的位置，加上A股“入摩”标的名单公布之后，国际增量资金的流入对于A股的短期提振效应会逐步显现。波动行情依旧，未来蓝筹板块估值修复机会加大，从长期角度出发，蓝筹白马依然有其投资的价值所在。整体来看，股票市场有较大可能是在底部震荡区域，长期持乐观态度，当下恰是长期布局的机会。建议适当淡化择时，选择选股能力较强的优质私募管理人的股票策略产品，同时配置部分量化策略产品。

固定收益策略

2018年随着国务院机构改革，金融监管各部门政策会更加协调，整体流动性压力相较去年会有所降低。债市在逐渐回暖的同时仍旧面临一定调整压力。除此之外，债券市场中信用风险事件的密集爆发也使得机构和投资者对风险偏好的态度偏谨慎，对于流动性造成一定的压力。债券市场之前的“牛市”之说并未得到验证。低风险资金标配固定收益策略产品，选择相关产品之时，建议适当避开民营企业信用债。

管理期货策略

国内供给侧改革效果明显，加上宏观经济维稳发展，预计将继续推进到更多产业，同时环保检查继续影响传统制造业。但从国际形式来看，不确定性较多，政策因素导致CTA产品面对一定的风险。波动带来收益，把握得好也会有获利机会。与此同时，CPI进入2018年以来存在波动，未来长期CPI下行空间有限，管理期货策略标配。