债市情绪脆弱，股市进军新时代

一．基金行情回顾

1.新发基金

1.1 61只新发基金在售，偏股型基金为主，偏债型基金增多

截止目前,共计61只新发基金在售,其中主要以偏股型基金为主(灵活配置型29只、偏股混合型4只、普通股票型6只、跟踪沪深300的被动指数型2只)，另外还有17只偏债型基金（偏债混合型11只、中长期纯债型4只，混债二级2只）和3只QDII型基金（债券型2只、股票型1只）。仅从基金简称来看，大多数基金趋向于价值投资（主要包括大消费、医疗健康、环保等方向），反映出公募基金对未来发展的看好方向。

中欧恒利三年定开基金一日售罄。10月24日，中欧恒利三年定期开放混合型基金开始募集，并将原定于11月7日的募集截止日提前到24日当天。渠道人士表示，昨日场内场外募集金额合计达70亿元左右。若消息确切，则中欧恒利将超越华泰柏瑞量化阿尔法，问鼎过去两年成立规模最大的主动权益类基金。

1.2 首批FOF基金热销

公募基金在今年三季度新发基金规模为1488.21亿份，与去年三季度、四季度的2967.93亿、4242.13亿份相差甚远。截至2017年10月27日，10月以来的公募基金新发规模仅251亿份，较9月的532亿份进一步降低，持续低迷的发行氛围下多只基金延期募集。

与基金发行大背景截然不同的是，首批公募基金中基金(FOF)自9月26日问世便备受关注。从募集情况来看，南方全天候策略混合型FOF与嘉实领航资产配置混合型FOF分别于10月16日、10月20日提前完成募集，首募规模分别约33.03亿元、28.64亿元，远高于三季度股混型基金的平均募集规模4.47亿，共计约17万投资者参与了这两只基金的认购，平均每户认购3.6万份。海富通聚优精选混合型FOF于10月30日提前完成募集。

首批FOF中目前仍在发行的有泰达宏利全能优选FOF、华夏聚惠稳健FOF和建信福泽安泰FOF四只基金。从风险收益特征来看，除了海富通聚优精选FOF是高风险收益预期的偏股混合型外，其余3只均为偏债混合型，华夏基金与建信基金旗下FOF均采用了目标风险策略，而泰达宏利基金则采用了风险平价策略。

2. “空壳”基金连续清盘

10月12日以来，已有12只基金发布清算报告，今年以来累计28只基金发布清算报告，主要由于连续 60 个工作日基金资产净值低于人民币 5,000 万元，触发基金合同终止情形，在公募基金19年历史中颇为罕见，公募基金清盘出现常态化趋势。市场频现迷你债基的主要原因就是委外业务迎来新变局，机构资金撤回。其一，“委外定制基金”新规已经开始执行，根据“存量的委外定制基金需满足单一投资者持有的基金份额低于50%”的要求，目前已有的委外定制基金遭遇了机构投资者大额赎回，规模迅速缩减。其二，受到“理财纳入MPA考核”、“银监会严查套利”、“资金面较紧”等因素的影响，银行委外业务出现大幅缩水，委外定制基金断奶。

3. 基金市场行情

3.1 货基平均规模增大，债基平均规模减小

截止目前，公募基金规模合计111194.43亿元，数量合计4573只。其中，货币市场型基金的平均规模由两周前的135.44亿元明显增至166.38亿元。债券型基金和另类投资型基金的平均规模均大约减少1亿元，其他类型的基金变动不大。

图1 各类型基金数量和规模

数据来源：Wind资讯，展恒研究中心

数据截止日期： 2017年10月30日

3.2 各类型基金收益情况

上周，公募市场全部偏债型基金平均收益为0.37%，全部偏股型基金平均收益为1.87%，全部QDII型基金平均收益为-0.54%，全部货币型基金的平均收益为0.12%。

混合型债基受益于股市上涨。偏债混合型、混合债券型二级基金、灵活配置型（偏债）、平衡混合型（偏债）中收益TOP5基金如图2，全部为灵活配置型基金，持有10%—53%左右的股票仓位，重仓股基本为大盘蓝筹股，因此受益于股价上涨。另外，从公布的第三季度报看出，二季度63.32%的偏债灵活配置型基金不同程度减持债券，尤其是对利率债的减持更甚，增配股票或现金，说明机构对债券的耐心消耗过多，对未来股市更加看好。

图2 偏债型基金收益前五（一）

数据来源：Wind资讯，展恒研究中心

数据区间： 2017年10月16日—2017年10月29日

债市情绪脆弱。中长期纯债型、短期纯债型、混合债券型一级基金、被动指数型中收益TOP5基金如图3，排名前三的新沃鑫禧、平安大华惠泽、平安大华惠元均为中长期纯债型，均出现明显大额赎回净值异动，其余2只也均为中长期纯债型基金。相对来说，债基表现远远落后于股基，且出现多只清盘基金。

过去两周，基本面好转担忧向被迫抛售的“负向循环”演化，10Y国债3.8%的收益率水平已位于较高的历史水平，对于利好消息“不为所动”，而“风吹草动”则动辄招致债市大跌。1、节后市场对于基本面好转的担忧情绪持续发酵，十月中旬陆续披露重磅经济数据，令债市一度承压；2、机构陷入被动抛售的格局，加剧短期下跌的自我实现。去年在利率地点采用加杠杆、加久期的部分交易盘投资者未能扭亏，加之央行新规制约NCD扩张，负债端压力陡增难以维系存量杠杆，因而面临持续下挫，被动抛售压力骤升；3、受到“18年商业银行同业负债占比指标将从目前的33%调整到25%”的传言影响；4、近期海外经济和政策的风险概率大幅上升，对我国冲击主要体现在：1.欧美经济、发达国家和发展中国家的经济出现“同步共振”，这将提振我国的外需，对我国经济形成支撑；美联储已开启“缩表”，欧央行明年也将跟进，全球流动性未来的变化也会通过预期叠加到当前市场脆弱的情绪，作用于资产价格。

图3 偏债型基金收益前五（二）

数据来源：Wind资讯，展恒研究中心

数据区间： 2017年10月16日—2017年10月29日

A股突破3400点，投资方向出现重大变化。过去两周，大盘突破3400点，并处于高位震荡，涨幅靠前的行业有：食品饮料、家用电器、非银金融、电子和医药生物。收益排名靠前的偏股型基金基本重仓消费、医疗和保险类个股。十九大报告提出“中国特色社会主义进入新时代”，满足人民美好生活需要的行业必然成为新时代的主导产业。新时代下 A 股投资方向的重大变化：1、创新中国将十三五规划八大新兴领域作为主攻方向，重视新兴产业各细分领域的龙头。2、美好生活：消费升级仍然作为重要配置方向。3、美丽中国：重视生态环境建设和环保发展带来的爆发机会。总之，民生（收入、医疗、养老、教育、居住等）、创新、环保、区域经济是政策发力的重点领域。

图4 偏股型基金收益前五

数据来源：Wind资讯，展恒研究中心

数据区间： 2017年10月16日—2017年10月29日

下图5为上周收益前五的QDII型基金。投资于原油的QDII型基金涨幅较好的原因为：上周受 EIA 原油库存意外增加、地缘政治及沙特俄罗斯支持延长减产协议的影响，原油震荡下行后持续上扬。今年以来，全球原油市场明显进入了去库存阶段：一方面是 OPEC 减产的执行率整体不错，前 10 个月平均的兑现率为 86%；另一方面是全球经济不错，需求回升比较明显。目前沙特的意图还是比较明显，希望能够把 OECD 的库存水平下降到 5 年平均水平。所以从目前的情况来看，11 月 30 日 OPEC 会议继续延长减产期限至 2018 年年底的概率应该是非常大的。此外地缘政治的因素和冷冬也有利于原油价格。

美国房地产开发主题基金主要投资于美股房地产行业，近期走势较好的原因为：1.随着国内诸多城市限购的加码，本土投资市场的萎缩导致中国在向全世界输出越来越多的投资者。在全球投资目的地中，美国是近年来吸收中国海外地产投资最多的国家，持续吸引着全球资本流入。2.美联储在3月、6月分别如期加息25bp，今年年末仍大概率加息一次。虽然上半年美国经济增长和通胀数据略显疲软，但其中很大程度是归因于临时性因素，下半年美国经济有望重拾动能，通胀也将持续朝着美联储2%的目标前进。从历史来看，美联储加息对美国宏观经济、房地产市场并没有明显负面作用，是美国宏观经济较好的必然反应。没有历史证据表明购房人的购房热情会因为利率上涨而下降。相反地，由于美国有长期固定利息按揭贷款，购房人预计到利率会上升，反而会加快购房，锁定较低利率。影响美国人购房的最主要外部因素还是居民收入水平的增长。3.二季度美国人均可支配收入同比上升2%，已处于2013年以来的相对高点。银行对房地产市场的按揭贷款审查对于房地产市场的影响也很明显，随着按揭贷款违约率持续下降，银行对于新房贷的审查也越来越松。这些对后期房地产市场都会有良好的刺激作用。受利于就业机会的不断增加和较好的基本面，写字楼板块仍有不错的投资机会。

图5 QDII型基金收益前五

数据来源：Wind资讯，展恒研究中心

数据区间： 2017年10月16日—2017年10月29日

二． 基金经理

过去两周共有69只基金发布基金经理变更公告，大部分为增聘基金经理，对基金影响不大。需要注意的是，主动管理型基金解聘基金经理的有：华宝创新优选混合（000601）解聘区伟良，该基金经理继续管理其他基金；泰达宏利创金混合（003414）解聘丁宇佳；泰达宏利风险预算混合（162205）解聘丁宇佳；西部利得合赢债券（675051）和西部利得合享（675041）解聘韩丽楠；西部利得景瑞（673060）解聘刘芸等。

统计每位基金经理所管理基金的平均收益，偏股型基金经理上周表现较好的十名为：

数据来源：Wind资讯，展恒研究中心

数据区间： 2017年10月15日—2017年10月29日

统计每位基金经理所管理基金的平均收益，偏债型基金经理上周表现较好的十名为：

数据来源：Wind资讯，展恒研究中心

数据区间： 2017年10月16日—2017年10月29日

三． 基金公司

统计基金公司旗下偏股型基金和偏债型基金的平均收益，整体表现较好的基金公司列表如下：

数据来源：Wind资讯，展恒研究中心

数据区间： 2017年10月16日—2017年10月29日

四、基金操作建议

展恒基金推荐基金如下:

1.偏股型基金

东方红沪港深（002803）为灵活配置型基金，该基金投资于国家战略沪港深大湾区相关概念，相比于同类沪港深概念基金，业绩表现可谓不俗。大湾区利用香港的金融服务业、澳门的娱乐休闲业、深圳的科技创新专长以及东莞、广州等内地城市的强大制造业支持，将自身打造成为全球最富庶的地区之一，非常具有投资价值。该只基金虽为灵活配置型基金，但根据二季度数据显示，持股比例高达86.75%，与本机构股市看多的基本观点基本一致。基金经理林鹏投资年限3.11年，投资经验丰富并且精力旺盛，旗下管理的多只基金表现亮眼，个人偏股型平均年化回报46.31%，投研能力出众。

交银新成长(519736)为偏股混合型基金，这只基金从名字可以看出是投资于成长性标的，尤其投资重点集中于估值合理的成长性公司，新兴成长股，也就是常说的中小创。基金经理会在市场风格向新兴成长转变之前对市场空间较大的中小市值的优质成长股进行配置，目前投资于主要推荐的几类大盘股，主要是医药、保险、消费等较稳定的蓝筹股，同时重仓一些周期股（锂电池）博取部分高收益以提高整体竞争力，中国政府承诺2030年碳排放达到峰值，一次能源比重达到20%，按照目前状况的难度仍然很大。新能源汽车一直以来是重点推荐的概念板块，从整体来看，锂电池是新能源汽车最核心的部分，快充技术、电池容量的大小、电池耐用度是电池最需要攻关的难题。从目前国内锂电池的发展速度来看，可以类比之前计算机处理器的处理速度的发展，电池容量的发展呈复合式增长。凭借锂电池容量的飞速发展，新能源汽车的性能即将出现质的突破。该基金整体风格有向中小盘转变的趋势，后续我们将重点观察其第三季度报告期数据。

海富通改革驱动（519133）为灵活配置型基金，基金主要投资于5大主要行业，从行业景气度入手选择优质投资标的，重仓股票集中度较低，前十大重仓标中小创占比较高，非常符合三季度即将到来的市场行情。基金经理市场判断与本机构高度一致，且欲在接下来的震荡行情中进行高抛低吸操作，相信有能力以完美的投资组合应对四季度震荡行情。

2.偏债型基金

总体来看，情绪的惯性决定了短期内债市难以彻底逆转颓势，或仍将处于“寻顶”之中。不过，尽管未来的日子并不容易，但最难的时候或许已经过去了。等待政策逐渐明朗，情绪逐渐平复，中期债市仍有机会。

易方达增强回报A（110017），该只基金前三大重仓债券中两只为剩余期为半年的金融债，第一大重仓债券为可转债，符合我们对于债市的投资思路。但我们目前推荐债基尽量少配，甚至不配。

3.QDII型基金

QDII型基金方面，黄金可作为长期避险的资产，短期对其看空，不过缺乏大跌的驱动因素，投资者可择机布局，推荐诺安全球黄金（320013）；港股优势仍在，预计还会保持上涨态势，原因有：1.中国宏观经济超预期，企业基本面良好，当前港股与A股的关联性逐步提升；2.南下资金和海外资金持续涌入，支撑港股市场；3.美联储缩表偏向循序渐进，对香港短期影响不大；4.AH溢价指数超130，显示出H股相对于A股的折让。推荐富国中国中小盘（100061），华夏恒生ETF联接（000071），上投摩根亚太优势（377016）。富国中国中小盘:该基金投资于香港市场中的中国概念中小盘股票，重仓消费品行业，非日常生活消费品占比高达36.59%，消费板块中期业绩预期相对稳定，且具有一定防御性。华夏恒生ETF联接:投资于华夏恒生ETF(跟踪指数：恒生指数）,成立于2012年8月21日，基金规模13.22亿，该基金今年以来收益24.85%。上投摩根亚太优势:亚太地区股市估值具有吸引力，改革进程理想，该基金重投亚太地区，基金经理经验丰富（年限9.62年），管理基金数量较少、精力集中。

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