新规首秀，国防B下折，分级B下折潮似乎要重新开启

2016年11月25日沪深交易所扔出一颗重磅炸弹：《分级基金业务管理指引》将于2017年5月1日开始实施。而如今新规已经实施一周多了，分级市场可谓“民不聊生”，成交量急剧萎缩，下折风险不断扩大，鹏华中证国防B更是在5月8号触发下折。有投资者预测：“分级A在跷跷板的作用下价格将会走高。”小编只想说面对分级B的“潦倒”，分级A真的能“丰收”吗？

 

新规如约而至，谁更受影响

 

2016年11月25日沪深交易所正式发布了《分级基金业务管理指引》，并明确了该指引正式实施的时间，即自2017年5月1日起实施。指引指出了最重要的变化：投资者开通分级基金B份额买入和基础份额分拆的权限须满足2个条件：

①前20个交易日日均证券类资产合计不低于30万元，

②投资者需要到开户的证券营业部签署《分级基金投资风险揭示书》。

对于那些没开通权限的投资者，则不能进行分级基金子份额买入和基础份额分拆操作；对于那些已持有分级基金子份额但没开通分级基金相关权限的投资者，则只能选择继续持有或卖出。

 

表1  分级基金子份额持有比例情况一览表

数据来源：展恒基金研究中心  wind

数据截止日：2017年05月10日

2016年年报显示，分级B的个人投资者占比高达86%，平均每户持有规模不足8万，其中只有两只基金平均每户持有规模达到30万。反观分级A，其持有人以专业机构投资者居多，且专业机构投资者无须进行分级基金相关权限申请，受到的边际影响理论上并不大。

分级B的寒冬，成交量不做陪

图1   分级B成交量跌幅统计

数据来源：展恒基金研究中心  wind

数据截止日：2017年05月10日

分级B前后两周成交量整体下跌了67.41%，分级B交易量的大幅下滑充分说明了小额个人投资者对成交的贡献度。

有16只分级B成交量降幅超过90%，流动性接近枯竭，特别是规模偏小的基金。从平均来看，规模在1亿以下的分级B成交量平均下跌了72.65，规模在1亿以上的分级B成交量平均下跌了66.27%，规模小的分级B流动性显然遭受了更大的冲击。

新规后，分级B的成交量无疑遭遇了寒冬的侵袭，但是在这个大雪飘飞的日子里仍然可以看到一点火光，比如信诚中证500B、长盛上证50B、东吴中证可转换债券B和西部利得中证500B成交量都出现了上涨。相关专业人士表示：这种分化的趋势未来会将更加明显，新规的实施将加速弱势品种的边缘化，需要警惕流动性很差的品种未来可能发生的价格异常波动。

 

下折潮似乎要重新开启

 

表2   下折触发距离最小的10只基金

数据来源：展恒基金研究中心  wind

数据截止日：2017年05月10日

不仅流动性遇挫，近期A股市场股指连连下挫，分级B也难逃厄运，可谓是“屋漏偏逢连夜雨”，分级B的下折潮似乎要重新开启。数据显示，5月8日9只分级B下折触发距离在10%以内，其中4只触发距离在5%以内，分别是榜单上的鹏华中证国防B、华安创业板50B、富国中证移动互联网B和银华中证转债B，鹏华中证国防B的净值在5月8日已经低于下折阈值，触发下折。5月9日虽然下折触发距离扩大了，但是分级B的整体走势还不容乐观。

 

 

 

跷跷板，分级B受挫，分级A要涨？

 

在分级B成交量大幅萎缩之际，分级A同时期成交量上涨了68.74%，其中106只分级A基金成交量出现了下滑，整体下滑了58.72%；27只基金成交量出现了不同程度的上涨，涨幅最大的是申万菱信电子行业A，累计上涨了9764%。该基金一季度规模合计1.88亿，机构投资者占比高达96.9%。

分级A之所以成交量上涨是因为: “目前市场存在看涨分级A的预期，认为新规后基于流动性对分级B估值的打压，“跷跷板效应”下对分级A的价格更为有利。“但是从2015年1月至2月以及同年的8月至9月两次分级B腰斩来看，分级A短期的上涨效应明显。但是在两个时间区间随后的1个月间分级A价格则出现下跌或是涨幅大幅收窄。因此，分级B需求下滑带来的估值调整对分级A的推动作用应该是有限的。

浮息债券的内在属性才能左右分级A的长期价格走势。基于目前市场债市主流的观点依然是震荡为主，这并不支持分级A的走强的连续性。所以在利率上升周期内，我们对未来分级A的走势还是持有谨慎态度。